天风证券：建议关注雾化产业链及烟草供应链

天风证券近期发布研报，重点推荐雾化产业链及烟草供应链的投资机会，核心逻辑围绕技术突破、市场扩容及政策环境优化三大维度展开，以下结合行业动态与标的价值进行详细解析： 一、雾化产业链：技术突破打开成长空间天风证券的推荐逻辑核心在于医疗雾化的创新突破与电子雾化的合规扩容双重驱动，其中思摩尔国际（06969）的技术进展成为重要催化剂。从医疗雾化领域看，思摩尔全资子公司传思生物针对哮喘/COPD治疗药物Breo? Ellipta?的等效药ANDA申请已获美国FDA受理，若成功获批将获得180天美国市场独占期。该药物2024年美国销售额达20.2亿美元，这一突破不仅验证了思摩尔在吸入制剂赛道的技术壁垒，更打开了医疗雾化的增量空间。全球医疗用雾化器市场正以7%的年复合增长率增长，2024年规模约130.1亿美元，预计2031年将达206.9亿美元，慢性呼吸道疾病高发、老龄化加剧及便携式设备普及是主要驱动力。电子雾化领域则受益于海外合规市场扩容。美国FDA对非法雾化产品的监管趋严，欧洲多国限制传统一次性电子烟，推动合规产品需求上升。以思摩尔为例，其2024年下半年雾化ODM业务收入同比增长9.7%，2025年一季度增长态势延续。尽管东南亚关税政策存在不确定性，但思摩尔凭借印尼工厂布局、终端价格传导能力及产业链议价权，有望对冲潜在风险。值得关注的标的覆盖产业链各环节：核心技术商：思摩尔国际（医疗+电子雾化双轨布局）；上游材料：金城医药（雾化液核心供应商）、润都股份（尼古丁及衍生物）；设备与制造：赢合科技（雾化设备生产线）、金龙机电（雾化器精密组件）；品牌端：雾芯科技（国内电子烟龙头，受益于合规化进程）。 二、烟草供应链：新型烟草打开增量市场天风证券对烟草供应链的关注聚焦于新型烟草（HNB）的全球化渗透与传统供应链的效率升级，相关标的具备业绩稳定性与成长性双重属性。从行业趋势看，加热不燃烧（HNB）产品在海外市场快速起量。以思摩尔为例，其大客户英美烟草的HNB产品主要布局日韩及欧洲市场，后续计划向更多地区扩张。国内方面，中烟系企业加速新型烟草研发，带动上游供应链需求增长。传统烟草供应链企业通过技术升级切入新型烟草领域，实现业务结构优化。重点标的包括：跨境布局型：中烟香港（06055，连接国内烟草企业与海外市场）；香精香料龙头：华宝国际、中国波顿（新型烟草香精核心供应商）；包装与材料：劲嘉股份、集友股份（新型烟草包装及配套材料）；综合供应商：顺灏股份（新型烟草全产业链布局）。 三、风险与机遇并存的投资逻辑天风证券同时提示，两大产业链需关注政策与市场双重风险：政策风险：医疗雾化面临严格的FDA认证与审批流程，电子雾化受各国监管政策变化影响（如 flavor 禁令、关税调整）；竞争风险：雾化产业链技术迭代快，如江陶科技通过“无粉排蜡工艺”实现陶瓷雾化芯技术突破，可能重塑行业竞争格局；市场风险：烟草供应链受新型烟草替代进度、海外市场需求波动影响。长期来看，技术创新（如智能雾化设备、高效药物递送系统）与合规市场扩容仍是核心驱动力，投资者可重点关注具备技术壁垒与全球化布局的龙头企业，把握产业链从“政策红利”向“技术红利”切换的投资窗口。